اقتصادی

سیاست پولی و آینده تورم را درک کنید

تورم بالا از ابتدای سال خبرساز شد. به نظر می رسد تورم حتی سرمایه گذاران را نیز شگفت زده کرده است. در حالی که من خوشبین هستم که تورم در سال آینده کاهش خواهد یافت، اما این باور با این انتظار شکل می گیرد که موضع سیاست پولی باید و خواهد ماند. نرخ مؤثر وجوه فدرال پس از گذراندن نزدیک به دو سال زیر 0.1 درصد اکنون 0.83 درصد است. منطق پشت افزایش نرخ وجوه فدرال، که ناشی از افزایش همزمان نرخ‌های بهره در ذخایر فدرال رزرو است، این است که نرخ‌های بهره بالاتر نشان‌دهنده تشدید سیاست‌های پولی است. این حکمتی دیرینه است که با تاکید بیشتر از تصدی پل ولکر در فدرال رزرو به ارث رسیده است.

اما سیاست پولی دیگر مانند زمان ولکر و گرینسپن کار نمی کند. در دوره Volcker-Greenspan، زمانی که فدرال رزرو نرخ وجوه فدرال را افزایش داد، کمیته بازار باز فدرال (FOMC) سرعت گسترش ارز در سیستم مالی را کاهش داد و خرید اوراق قرضه خزانه داری ایالات متحده را کند کرد. کاهش سرعت انبساط پولی منجر به افزایش نرخ بهره شد. همانطور که فعالیت های مالی در واکنش به نرخ های بالاتر شروع به تضعیف کرد، FOMC مسیر خود را معکوس کرد و هدف بودجه فدرال را کاهش داد و سرعت گسترش ارز را افزایش داد.

از زمان Volcker-Greenspan، تفسیر موضع سیاست پولی از طریق سطح نرخ بهره رایج شده است. با این حال، این حکمت دیرینه به اشتباه استفاده می شود. این تفاوت بین نرخ بهره و مقدار پولی که می تواند در اقتصاد گردش کند را در نظر نمی گیرد. FOMC دیگر نیازی به حمایت از هدف نرخ وجوه فدرال با تغییر سرعت گسترش ارز در گردش ندارد. مکانیسم قدیمی مورد استفاده ولکر و گرینسپن هنوز کار می کند. فقط آنقدرها مهم نیست. در عوض، فدرال رزرو به سادگی نرخ بهره سپرده ها را تغییر می دهد. در حال حاضر، نرخ پرداختی در مانده ذخیره 10 واحد پایه (0.10 واحد درصد) کمتر از حد بالایی محدوده هدف وجوه فدرال است. وقتی بانک‌های عضو انتخاب می‌کنند که کجا پول خود را سرمایه‌گذاری کنند، نرخ پرداختی برای ذخایر ذخیره شده نزد فدرال رزرو یک گزینه با ریسک صفر است. فرصت های سرمایه گذاری رقابتی باید نرخ بازدهی بالاتری را برای جبران ریسک سرمایه گذاری در بازار ارائه دهند. هنگام پرداخت سود ذخایر، FOMC پایه منحنی بازده را تعیین می کند.

البته این امر مستلزم آن است که فدرال رزرو بتواند پرداخت های بهره را مدیریت کند. با نرخ بهره پایین، این مشکل جدی نیست. فدرال رزرو در حال حاضر دارای سپرده هایی به ارزش 3.315 تریلیون دلار است. با نرخ بهره فعلی 0.9 درصد، این بدان معناست که برای حفظ این تعادل باید سالانه 30 میلیارد دلار سود پرداخت کند. فدرال رزرو در حال حاضر 2.26 تریلیون دلار از بازار یک شبه وام گرفته است. با نرخ موثر وجوه فدرال 0.83 درصد، 19 میلیارد دلار در پرداخت بهره در سال است. این وام از بازار یک شبه به افزایش نرخ وجوه فدرال فشار می آورد، اما به وضوح برای بالا بردن نرخ به بالاتر از پایین تعیین شده توسط نرخ ذخیره فدرال رزرو کافی نیست.

با نرخ های فعلی، فدرال رزرو باید سالانه 49 میلیارد دلار بهره پرداخت کند تا سطح فعلی سپرده ها و وام ها را از بازار یک شبه حفظ کند که امکان استقراض این وجوه را فراهم می کند. در سال 2021، فدرال رزرو 122.4 میلیارد دلار درآمد کسب کرد که آشکارا برای جبران این هزینه ها بیش از اندازه کافی است. و با افزایش نرخ بهره، ابزارهای مالی تازه خریداری شده نیز نرخ بهره بالاتری را دریافت خواهند کرد. در حال حاضر، 31 درصد از خریدهای خزانه داری ایالات متحده توسط فدرال رزرو در 2.25 سال سررسید می شود (به استثنای اوراق بهادار خزانه داری محافظت شده با تورم یا TIPS که توسط فدرال رزرو نگهداری می شود). این اوراق با سررسید باید مبادله شوند. بنابراین می‌توان انتظار داشت که با افزایش نرخ‌های بهره، درآمد فدرال رزرو با تجدید سرمایه‌گذاری‌های در حال بلوغ خود نیز افزایش یابد.

در هفته های اخیر، فدرال رزرو شروع به کاهش متوسط ​​ترازنامه خود کرده است. از آنجایی که افزایش نرخ بهره باعث افزایش پرداخت های بهره توسط فدرال رزرو می شود، کاهش سطح سپرده های نگهداری شده نزد فدرال رزرو به کاهش بار این پرداخت ها کمک می کند. تا زمانی که درآمدهای فدرال رزرو از مخارج آن فراتر رود، می تواند به هدف قرار دادن وجوه فدرال بدون تکیه بر گسترش ارز در گردش از طریق خریدهای سنتی در بازار آزاد ادامه دهد.

نرخ بهره و اجرای سیاست های پولی

مشخص نیست که آیا سیاست گذاران واقعاً علت تورم را درک می کنند یا خیر. جروم پاول، رئیس فدرال رزرو در ژوئن 2021 اعتراف کرد که «اثرات تورم بیشتر از آن چیزی بود که ما انتظار داشتیم و ممکن است دوام بیشتری از آنچه انتظار داشتیم باشد. جانت یلن، وزیر خزانه داری آمریکا نیز به ولف بلیتزر اعتراف کرد که “پس او در مورد مسیری که تورم طی کرد اشتباه می کرد.” به عبارت دیگر، به نظر می رسد سیاست گذاران میزان تأثیر سیاست های خود را به طور کامل درک نمی کنند.

افزایش تورم اخیر …

نمایش بیشتر

نوشته های مشابه

دیدگاهتان را بنویسید

نشانی ایمیل شما منتشر نخواهد شد.

همچنین ببینید
بستن
دکمه بازگشت به بالا